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【央视新闻客户端】
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来源：华尔街见闻
宇树科技登陆科创板不到一周，股价已经从上市首日高点大幅回撤 。
8月19日 ，宇树科技以150.80元发行价登陆科创板 ，开盘即报1100元，盘中总市值一度达到4449亿元。随后股价快速降温 ，第二个交易日下跌18.7% ，此后连续走弱 。8月24日，宇树科技收跌10.3% ，报603.08元 ，较上市首日开盘价回撤超过40%，总市值降至约2439亿元 ，短短四个交易日蒸发约2000亿元 。
上市初期的狂飙 ，更多是稀缺性与市场情绪的集中释放；但股价快速回落后，市场开始重新审视宇树的估值与商业化进度。发行价对应2025年扣非后摊薄市盈率已达219倍 ，而王兴兴对人形机器人商业化周期的判断 ，也从此前的“最快1至2年 、最慢3至5年 ”，延长至“最快2至3年 、最慢5至10年” 。
此番大跌还有一个“彩蛋”引发市场关注 。敲钟仪式上，周围宾客笑意盈盈 ，宇树创始人王兴兴却嘴角紧绷 ，全程面无表情。这一细节随后在网络上引发大量讨论 。一天后，随着股价持续下跌 ，网友也找到了自己的解读：“他已经早就料到了一切 ，所以笑不出来 。 ”
估值泡沫：219倍市盈率与市场的快速清醒
宇树的定价从一开始就处于极度拉伸状态。发行价150.80元对应2025年扣非后摊薄市盈率已达219倍，而公司2025年营收16.99亿元、净利润2.78亿元 。上市首日 ，股价一度冲至1100元 ，对应市值4449亿元，估值进一步脱离基本面 。
市场人士认为 ，宇树合理估值区间应在1000亿至1500亿元。野村上市前给出370元目标价 ，基于2027年25倍预测市销率，并预计宇树2026年至2028年收入分别为26.87亿元 、53.96亿元和131.84亿元。即便采用这一相对乐观的预测 ，估值也明显低于首日市场定价 。
首日暴涨背后 ，流通盘稀缺是重要推手 。宇树上市初期可流通股份约3009万股，仅占总股本7.44%；网上发行吸引约978万户参与，认购倍数达8288倍 ，中签率仅0.018%。叠加科创板新股前五个交易日不设涨跌幅限制 ，有限筹码与巨量资金碰撞，将股价推至极端水平 。
与此同时 ，AI交易整体降温也让高估值更加脆弱 。市场对AI资本开支回报的质疑正向产业链传导 ，多位机构人士认为，本轮调整本质上是拥挤交易出清 ，宇树的高溢价因此面临更大压力。
商业化困境：科研订单撑起的人形机器人收入
股价之外 ，宇树的财务结构揭示了更深层的隐忧 。
2023年至2025年，公司营收从1.59亿元增至16.99亿元 ，主营业务毛利率升至60.13% ，2025年归母净利润2.78亿元，经营活动现金流净额6.70亿元 。人形机器人收入则从296.71万元增至8.68亿元 ，占主营业务收入升至51.78% ，公司已经完成业务重心向人形机器人转移。
但收入结构显示，商业化仍处于早期 。2025年人形机器人收入中，科研教育场景占73.60% ，工业应用仅占9.01% 。也就是说 ，目前产品主要卖给高校 、开发者和科技公司，而非大规模进入工厂。相比科研采购 ，工业客户更看重机器人能否真正替代人工、提升效率 ，最终都要落实到投入产出比 。
2026年一季度，营收同比增长68.49%至4.23亿元 ，但扣非后归母净利润同比下降52.55% ，经营活动现金流净额下降85.65% 。公司预计上半年扣非后归母净利润同比下降6.43%至21.97%。营收增长与利润、现金流承压同时出现，说明公司正在为扩张投入更多成本 ，而规模化商业回报尚未兑现。
王兴兴也坦言 ，目前机器人工作效率仍低于人工，面对新任务通常需要重新采集数据和训练 ，泛化能力仍是行业共同面对的瓶颈 。
上市不只是定价 ，宇树也成了行业估值锚点
上市意味着宇树进入全新的评价体系 。过去，公司主要向客户和投资机构证明产品；成为公众公司后，收入 、订单 、利润和现金流都将持续接受市场检验。
王兴兴在IPO路演中表示 ，希望投资者是认同公司价值才买股票 ，而不是为了炒作 。但上市首日629%的涨幅，显然与这一期待存在距离 。股价冲得越高 ，市场对未来业绩的要求也越高 ，任何增长不及预期都可能放大估值压力。
宇树上市也为具身智能行业提供了公开市场坐标 。据报道，目前已有近50家机器人公司筹备上市 ，约10家本体厂商有意年内交表 。目前头部未上市具身智能公司估值已达200亿至300亿元 ，宇树这一“锚点 ”如果持续下移，也可能影响后续公司的融资定价。
不过 ，投资人认为二级市场并不会直接决定一级市场估值 。报道援引一位基金经理表示 ，宇树“当然会成为一个坐标，但坐标不等于定价方法” 。但从历史经验看 ，上市公司股价表现较好时 ，同赛道未上市公司通常更容易融资，反之亦然。
早期投资人获利丰厚，追高者承受回撤
与二级市场投资者的压力形成对比的 ，是早期投资人的丰厚回报 。
IPO前 ，美团系合计持股约9.65%，红杉中国7.11% ，经纬创投5.45% ，顺为资本4.42%；腾讯、阿里 、蚂蚁 、字节跳动及多家国资机构也位列股东名单 。
这些机构进入时，宇树估值远低于今天。红杉中国2019年以1500万元投资获得约10%股份 ，对应投后估值仅1.5亿元；顺为资本2021年投资3870.11万元时 ，投后估值约3.8亿元。若以上市首日最高市值4449亿元计算，美团系持股账面价值一度接近386亿元 ，经纬创投约218亿元 ，顺为资本约177亿元 。
这些仍只是账面财富，原始股东受限售期约束 。但对于在早期低估值阶段下注的投资人而言 ，股价究竟是600元还是1000元 ，已经很难改变这笔投资成为赢家的结论。
普通投资者则完全不同 。宇树发行价150.80元，一签500股，中签者若在1100元开盘价卖出 ，单签盈利可达47.46万元；但从1100元买入并持有至今 ，回撤已经超过45% 。
机器人产业的公开检验才刚开始
宇树上市，意味着中国具身智能行业首次拥有了公开市场定价参照。过去 ，一家机器人公司值多少钱 ，更多依赖融资估值和机构模型；如今，这些估值将逐步接受财报与股价的双重检验 。
此次IPO ，宇树募集资金净额59.17亿元 ，主要投向机器人模型、本体研发 、产品开发和制造基地建设 。资金充裕有助于加快技术迭代，但更关键的问题是 ，能否在资本市场耐心耗尽之前 ，将科研和开发者订单转化为规模化工业应用。
估值降温只是第一步，接下来真正需要验证的 ，是收入增长 、利润兑现和商业化进展 ，能否撑起市场留下的高估值 。
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